双焦自10月19日发改委干预煤炭价格信号释放以来，自高点下跌，期间经历过几次反弹，虽然反弹的时间很短暂，但每次反弹到再次下跌，其背后的逻辑都是不同的。最新一波反弹目前来看势头较猛，是否意味着行情就此反转？笔者认为，本轮双焦反弹的主要逻辑还是需求复苏的预期。但在基本面未见明显好转，尤其需求未出现实际转好（铁水产量持续低位徘徊）、现货未止跌的情形下，双焦反转尚言之过早。对于双焦后市走向，或维持宽幅震荡运行。
一、近期行情回顾
自10月19日发改委干预煤炭价格信号释放以来，双焦从最高点大幅下跌，焦炭主力从最高点4550下跌，最低达到2650，跌幅42％；焦煤主力从最高点3878.5下跌，最低达到1783，跌幅54％。从下跌过程来看，双焦的下跌也并不完全是顺畅的，期间经历过几次反弹，虽然反弹的时间很短暂，但每次反弹到再次下跌，其背后的逻辑都是不同的。自11月17日开启的新一波反弹目前来看势头较猛，是否意味着行情就此反转？
首先，10月19日后的连续三个交易日双焦均大幅下跌，但在10月25、26两个交易日出现了小幅反弹，其中焦炭要比焦煤反弹得更为明显。这次短暂的反弹主要是因为当时双焦基本面尚未发生逆转，焦煤供给端约束并未解决，市场普遍认为双焦是被“误杀”了，尤其焦炭。因为对动力煤的调控政策，焦煤受到的牵引更为直接。而在保供初期，很多炼焦配煤被转用作动力煤，造成配煤短缺，价格上升，加之运费上涨，焦企成本抬升，而下游库存偏低，钢厂补库需求较好。焦企当时还对下游钢厂提涨焦炭。然而，市场还来不及纠结要不要去多焦炭，发改委再出“组合拳”，开展煤炭产地存煤场所清理整顿工作，严厉打击利用违规存煤场所囤积居奇、哄抬煤价等非法牟利行为，制定动力煤限价方案，对煤炭生产成本进行调查，调查结果表明“煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格，煤炭价格存在继续回调空间，”市场情绪急转直下，双焦多日跌停。
其次，自11月2日开始的连续多个交易日，双焦走出了反弹而后区间震荡偏弱调整的行情。反弹主要是情绪的修复，而后偏弱调整，主要因为现货开始降价了，期货暂时止跌，等待现货，基差得到修复。保供取得一定效果后，动力煤对配煤的挤占变弱，配煤开始回流，价格下跌，此时又传出了滞港澳煤通关的消息，现货更加承压。但这期间以配煤价格下跌为主，主焦煤跌幅仍然较小；相反，焦炭现货则跌得更快。钢厂因要在11月提前完成压减任务，以及采暖季临近，限产增多，开始提降焦炭。而钢材的终端需求持续疲弱，钢价下跌，钢厂盈利也开始下降，提降速度加快。这一轮区间震荡偏弱调整的行情以焦煤01的加速下跌而打破，主因是蒙煤短盘运费暴跌，从2500直降至正常的200-300之间。而短盘运费暴跌一方面因为司机缺的问题有所缓解，另一方面国内炼焦煤价格下调，进口贸易商观望，需求减弱所致。蒙煤的暴跌最终也使得国内主焦煤价格出现大幅下滑，部分产地主焦煤直降1000。
最后是从上周三开始的这波反弹，导火索是市场传言，人民银行召集各商业银行开会，要求加大开发贷投放，必须在年底前浮出水面。随后上周四出的钢材表需数据环比好转，同时有分析认为按照1-10月的粗钢产量计算，11月完成压减任务毫无悬念，12月钢厂有复产预期，市场情绪提振，开始交易需求复苏预期。对于双焦来说，除了以上因素外，现货加速下跌，下游采购需求也出现了松动。以下结合基本面进行分析。
二、双焦基本面分析
1.焦煤：现货未止跌，供需不容乐观，下游增库或有限
焦煤现货未见止跌迹象。主产地煤矿供应相对稳定，部分煤矿因为出货不畅，库存持续累积，价格持续下调。11月23日，山西临汾地区主焦原煤下调50-300元至出厂价900-1150元/吨，主焦精煤下调200元至出厂价2600元/吨，瘦精煤下调600元至出厂价2160元/吨；吕梁地区主焦煤下调至出厂价2800元/吨，瘦煤下调300元至出厂价1700元/吨。
从供需来看，国内供应持续恢复中，部分港口澳煤逐步通关，蒙煤通关量恢复至400车左右。据钢联数据，截止11月24日，全国110家洗煤厂样本：开工率70.09％较上期值增0.21％；日均产量58.15万吨降0.08万吨；原煤库存192.73万吨增12.75万吨；精煤库存186.98万吨增9.80万吨。需求方面，焦企亏损多，限产幅度大，但因焦煤现货大幅下跌，加之部分焦企原料煤库存已近临界点，对部分降价幅度较大的优质煤种开始适量采购。而从库存天数来看，样本焦企的焦煤可用天数并不低，钢厂库存增幅更是明显，在需求并未有明显好转的情况下，下游增库或有限。
2.焦炭：七轮提降落地，供需双弱，钢厂采购偏谨慎
焦炭方面，现货已提降七轮，累计降价1400元/吨。考虑到焦化厂累库已到历史高位，若后期钢厂继续提降，焦化厂大概率会接受。焦炭供需双弱局面延续，主产地焦化企业因库存煤价高，而现货连续提降，亏损多，限产幅度大；下游钢厂因原料快速下跌，利润得到一定修复，但对焦炭仍有下跌预期，刚需采购为主。
3.后市展望
综合来看，笔者认为，本轮双焦反弹的主要逻辑还是需求复苏的预期。但在基本面未见明显好转，尤其需求未出现实际转好（铁水产量持续低位徘徊）、现货未止跌的情形下，双焦反转尚言之过早。目前的焦钢企业补库更多的可以看作是常备库存的补库，即正常动作，整体需求减少的背景下，冬储强度减弱是必然的。对于双焦后市走向，或维持宽幅震荡运行。
